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工业综合:建筑行业主体筛选指南 荐5股

发布时间:2019-12-04 05:29:49

工业综合:建筑行业主体筛选指南 荐5股 2018-02-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要国企vs民企近年货币充足性表现趋势与现状:两者间分化明显且有拉大迹象。

在上一篇中,我们提出了分析建筑企业货币充足性的基本框架,并对框架中各个组成部分给出了相应的可观测指标。为了更好地了解特定建筑企业在行业中的位置,从而对其指标表现能得出更加符合行业特点的评价,我们需要了解建筑行业整体在各个指标上的表现,并通过纵向对比各个指标在不同年份的表现,以了解建筑行业整体在货币充足性各方面的趋势性变化,从而对行业本身的状况有所把握。

从各关键指标的表现来看,国企的货币量随资产规模上升显著,而民企货币占比波动较大,且对短债的覆盖明显不及国企;国企尽管资负率较高,但银企关系明显好于民企,且财务弹性仍有向上趋势。近年随着上游钢材、水泥价格走高,国企、民企盈利空间均下滑,但民企毛利率波动更大,近期下滑显著,现金流乃至账面货币变脸的风险相对更大;而从回款质量上来看,国企的回款效率明显好于民企,但2016年开始承接较多PPP项目使得国企的回款速度有所下滑,这一点在部分民企身上亦有所体现。

从货币充足性各关键点的表现出发,筛选建筑主体。结合货币充足性各方面的现状与趋势(国企、民企各指标中枢水平详见正文),以及在当前上下游的情况,应当选择货币充足、业务稳健,安全垫较厚的建筑企业。在原材料价格升至高位,而房地产企业未来面临潜在的销售、融资双重下滑,基建业务则从2016年开始更多新增PPP项目,在上述背景下,建筑企业一方面盈利空间受到挤压,另一方面回款速度可能降低。

去年还发生了建筑企业因资金紧张而债券违约的事件,在这种情况下,建筑企业货币充足性的重要性日增。具体而言,比较有安全性的主体具有这些特征:存量现金流方面,货币覆盖率充足且(或)财务弹性(极)佳;流量现金流方面,毛利率保持稳定适中,具有高等级资质且规模在中等及以上,回款状况较好,长期应收款占比适中且未出现骤增。

筛选结果:综合来看,国有建筑企业中,中国建筑及其孙公司中建三局、中建五局,以及中国铁建的各方面表现均较好;而民营建筑企业中,宏润建设的安全性相对较高。

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