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长江证券降准抑或不降准看似艰难的抉择

发布时间:2019-09-13 19:53:40

长江证券:降准抑或不降准 看似艰难的抉择 2016-10-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点逐步降低准备金率和减少对准备金政策的依赖是长期发展的必然趋势准备金政策是央行流动性管理的重要工具,与公开市场操作相比,调整法定准备金率显著影响银行信用派生能力。从国际经验和我国货币政策转型道路来看,逐步降低准备金率水平和对准备金政策的依赖是长期必然趋势。世界上许多国家仍存在法定准备金要求,发达国家准备金率要求较低,中国和拉丁美洲国家准备金率水平较高。多数国家曾较为活跃的使用准备金政策,但2005年之后基本没有发达国家调整准备金率。韩国的经历与我国比较类似,但韩国快速下调准备金率方式并不适合我国情况,我国央行仍需要较长时间和足够耐心来逐渐调整准备金率至合适水平。

基础货币缺口扩大、银行体系超储率透支和经济下行压力是支持降准主要逻辑在人民币贬值压力下,外汇占款持续减少导致基础货币缺口不断扩大。今年以来,基础货币缺口超过4万亿。央票到期在0.4万亿左右,前3个季度PSL净投放已达到0.8万亿,截止10月21日央行通过MLF净投放1.3万亿(已扣除年内到期的MLF量),年内仍然存在约1万亿到1.2万亿的基础货币缺口。

今年1季度之后,超额准备金率开始出现下降。如果以2%的超储率作为银行体系合理流动性标准,央行当前依然存在0.5%-1%的降准空间。

加剧的人民币贬值压力和资产泡沫,是当前压制货币政策进一步宽松重要力量人民币贬值压力,或是制约央行降准的重要原因。央行2016年2季度货币政策执行报告重点指出“频繁降准容易强化对政策放松的预期,导致本币贬值压力加大,外汇储备下降。降准释放的流动性越多,本币贬值预期越强,就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇,由此形成循环。”展望4季度,欧洲问题(意大利宪政公投、意大利银行业危机和英国启动退欧谈判等)继续演化或拖累欧元和英镑走势,美元或因此被动走强,进而加剧人民币兑美元贬值压力。在此背景下,央行对使用降准这“一剂猛药”显得尤为慎重。

在2015年开始的这一轮降准周期中,由于经济增速下行、实体回报较低,资金“脱实向虚”现象明显,逐利资金在不同市场中来回切换造成了2015年上半年的股牛、2015年下半年的债牛和2016年前3个季度的火爆楼市。大量资金滞留在金融体系而未支持实体经济发展使得央行在实施货币宽松时更加谨慎。地产等资产价格“泡沫”的出现,或制约央行在当前时点的货币操作。

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