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长江证券:我国资本市场开放路径及其影响

发布时间:2019-10-09 20:12:33

长江证券:我国资本市场开放路径及其影响 2018-11-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点知往鉴今,资本市场开放历程再回顾回顾我国资本市场的开放历程,以陆港通的开通为节点,大致可分为两个阶段。

我国资本市场开放始于2002年,在资本项目尚未完全开放的背景下,按照向外资开放国内金融市场(QFII)——允许境内投资者进入国外金融市场(QDII)——进一步向外资开放国内金融市场(RQFII)——建立双向开放通道(陆港通)及纳入国际主流指数的过程推进。其中,以陆港通的开通为节点,开放大致可分为两个阶段:前一阶段以QFII、QDII和RQFII为代表,是受限且单向的资本市场对外开放;后一阶段以陆港通和纳入国际主流指数为代表,标志着A股不仅双向开放取得新进展,而且制度建设也逐步得到国际主流机构认可。

三问三答,纳入国际主流指数短期影响几何?纳入国际主流指数对市场的直接意义在于带来海外增量资金,且短期来看,纳入国际主流指数还有可能引起东道国投资者和外资投资行为的变化。接下来我们将从三个维度进行剖析纳入国际主流指数的影响。

第一,纳入国际主流指数会带来多少境外增量资金?基于一定假设测算,MSCI将A股纳入因子提升至5%,或可带来海外增量资金约186亿美元,若纳入因子提升至20%,或可带来海外增量资金约680亿美元;FTSE方面,第一阶段20%纳入因子完全实施后,或可带来增量资金超过100亿美元。

第二,纳入国际主流指数短期是否影响投资者偏好?以国内基金以及北上资金对MSCI潜在个股的配置权重变化来衡量投资者偏好的变化,原理在于若宣布纳入MSCI影响投资者偏好,那么,一般来讲,宣布纳入MSCI后,不管是国内基金,还是MSCI均应加大对MSCI潜在个股的配置。2017年6月MSCI宣布纳入A股后,外资明显持续地加大配置A股,但国内基金对MSCI个股的配置比重一直保持在较稳定状态,北上资金“抢筹”迹象也不明显,这表明短期并没有充足证据能够证明纳入国际主流指数会影响投资者偏好。

第三,境内“外资化”or境外“本地化”?以北上资金前十大活跃个股为对象,构建“换手率”指标来简单观测纳入国际主流指数后,短期境内外投资者投资理念的变化。2017年境内投资者换手率趋势上升,2018年受制于市场波动性加大,换手率有所下降。境外投资者方面,2017年以来,北上资金换手率指标整体趋势性上升,即使在净流入大幅下降的区间,换手率指标依然上升,这表明并非加大配置,而是交易趋向频繁引致北上资金换手率上升。

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