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中银国际流动性紧张短期略有缓解中长期融资成本难以大幅回落

发布时间:2019-08-15 10:10:31

中银国际:流动性紧张短期略有缓解 中长期融资成本难以大幅回落 2013-11-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

资成本难以大幅回落央行在上周通过两次逆回购累计向银行间市场注入资金680亿元,由于有90亿元逆回购到期,公开市场净投放资金590亿元,环比增加740亿元,考虑到上周有400亿元国库现金定存到期,净投放资金为190亿元。央行结束连续两周的公开市场资金回笼转为净投放,并扩大逆回购量,市场紧张情绪得到一定缓解,短期利率有所下行。上周,隔夜SHIBOR下降55.5个基点至3.90%,1周SHIBOR下跌54.8个基点至4.76%;7天质押式回购利率下行34.0个基点至4.96%;3个月央票利率上涨11.4个基点至4.61%,6个月央票利率上行2.5个基点至4.37%。央行公开市场投放缓解了流动性趋紧预期,利率债收益率有所企稳,而银行资产调整继续推动风险溢价上行,信用债收益率持续攀升。上周,5年期国债收益率微跌1.6个基点至4.45%,5年期AAA中期票据收益率大涨19.4个基点至6.24%。

在央行开始通过公开市场投放货币并且投放量有所扩大之后,流动性趋紧预期有所缓解,短期利率普遍下行。然而种种信号表明,中央决策层正在力图为过去几年疯狂扩张的房地产和地方平台债务加上新的缰绳,货币政策重回稳健审慎和融资供应政策收紧是短期重要手段,而在更长期内房地产相关税收、财税体制、地方政绩考核和土地制度改革将逐渐发挥主要效应。同时,随着国内金融体系和利率价格市场化,长期以来利率水平被抑制状态将逐步改变。此外,伴随美国量化宽松货币政策逐步淡出,过去几年全球范围内的低利率环境将逐渐终结,而中国资本项目逐步开放意味着短期资本流动、国际利率对国内利率、人民币汇率预期的影响将日益显著。市场普遍预期银监会近期可能出台规范同业业务的管理办法,未来影子银行业务可能逐步纳入宏观审慎监管,短期内也可能对融资供给环境产生一定影响。

由于房地产和融资平台融资需求膨胀惯性,融资供给政策收紧、利率市场化推进和宏观审慎监管加强将明显推升融资成本水平。尽管央行公开市场操作微调可能使银行间短期利率和中长期国债利率有所波动,但从中央决策层力图制约地方投融资无约束膨胀和加快市场化改革的政策信号来看,中央政府信用可能逐步从地方政府、国有企业、国有银行的债务定价中剥离出来,过去长期被隐性中央政府信用担保所抑制的各类风险资产的信用风险溢价将逐渐显现,实体部门融资成本难以大幅回落。

上周公布的10月美国零售消费数据超预期,显示政府关门结束后的后半个月消费恢复迅速。10月零售消费环比增长0.4%,核心零售消费(除去汽车,汽油和建筑材料)环比增长0.5%。10月CPI延续前几个月低迷趋势,受全球低迷需求影响,汽油价格大幅下降,10月CPI环比下降0.1%,同比为1%;核心CPI环比上升0.1%,同比维持在1.7%,核心CPI从4月以来保持在1.7%上下浮动。10月成屋销售按年利率计算为5120千套,环比下降3.2%,成屋销售从9月开始逐渐从7-8月的峰值5390千套下滑。由于成屋销售是按最终成交来计算,所以数据一般滞后于成屋签约销售指数1-2个月。成屋签约销售指数从5月开始便逐渐下跌,所以滞后的成屋销售的下跌在预期之中;并且从9月成屋签约消费指数环比大降5.6%来看,成屋销售在未来几个月会进一步下跌。美国房屋销售指标再度回落可能与中长期利率水平明显上升有一定关系,这也是制约美联储量化宽松政策退出时点的重要因素。

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